Come funziona una borsa oggi

Una borsa valori è un mercato regolamentato: un sistema in cui le proposte di acquisto e di vendita di strumenti finanziari si incontrano secondo regole non discrezionali, scritte in un regolamento pubblico. In Europa la cornice è data dalla normativa comunitaria sui mercati degli strumenti finanziari; in Italia dal Testo unico della finanza.

Il mercato è gestito da una società, il gestore, che ammette gli strumenti, stabilisce gli orari, fa funzionare il sistema di negoziazione e verifica che le contrattazioni si svolgano in modo ordinato. Accanto ai mercati regolamentati esistono sistemi multilaterali di negoziazione, con regole simili ma requisiti di accesso diversi.

Una persona non entra direttamente in borsa. Trasmette l'ordine a un intermediario autorizzato, una banca o una società di intermediazione, che è membro del mercato o si appoggia a un membro. È l'intermediario a inserire l'ordine nel sistema.

Il book raccoglie le proposte ancora in attesa su uno strumento. A sinistra, di solito, il denaro: chi vuole comprare, ordinato dal prezzo più alto. A destra la lettera: chi vuole vendere, ordinato dal prezzo più basso. In mezzo c'è lo spread, la distanza tra le due migliori proposte.

Priorità prezzo, poi tempo

Quando un nuovo ordine arriva, il sistema cerca prima il prezzo più conveniente per chi lo ha inviato. A parità di prezzo viene eseguito per primo l'ordine arrivato prima. Questa regola, detta priorità prezzo-tempo, è la stessa per tutti i partecipanti.

Ordini con limite e ordini al meglio

Un ordine con limite indica il prezzo massimo per comprare o minimo per vendere: se non trova controparte, resta nel book. Un ordine al meglio accetta i prezzi disponibili in quel momento e può quindi essere eseguito a prezzi diversi da quelli visti un istante prima, soprattutto su titoli con pochi scambi.

Quantità visibili e quantità reali

Il book mostra ciò che è in attesa, non ciò che accadrà. Le proposte possono essere cancellate o modificate in ogni momento, e una parte di alcuni ordini di grandi dimensioni può non essere esposta per intero, come consentono i regolamenti.

Durante la seduta si alternano due meccanismi. Nell'asta gli ordini si accumulano e vengono eseguiti tutti insieme a un unico prezzo; nella negoziazione continua ogni ordine compatibile viene eseguito appena arriva. La simulazione in Home mostra un'asta di apertura con ordini immaginari.

La regola dell'asta

Il prezzo d'asta è quello che massimizza la quantità scambiata. Se più prezzi danno la stessa quantità, si sceglie quello che lascia il minore squilibrio tra domanda e offerta residue; se rimane ancora un pari merito, si guarda alla vicinanza a un prezzo di riferimento. Tutti i contratti dell'asta si concludono a quel prezzo, anche per chi era disposto a pagare di più o a ricevere di meno.

Le aste di volatilità

Se durante la continua un contratto si concluderebbe a un prezzo troppo lontano da quello di riferimento, il sistema sospende per qualche minuto la negoziazione del titolo e apre un'asta. È un freno automatico: dà tempo agli operatori di valutare le informazioni prima che il prezzo si muova ancora.

Su molti titoli gli ordini spontanei non bastano a mantenere un book con proposte sempre presenti. Per questo i regolamenti prevedono operatori che si impegnano a esporre con continuità proposte in acquisto e in vendita.

Il contratto concluso in borsa non trasferisce subito titoli e denaro. Prima passa per due fasi tecniche, che avvengono dietro le quinte ma reggono tutto il sistema.

Compensazione. Per molti strumenti una controparte centrale si interpone tra compratore e venditore: diventa compratore per ogni venditore e venditore per ogni compratore. Calcola le posizioni nette di ciascun partecipante e chiede depositi di margini, così che l'inadempimento di uno non ricada sugli altri.

Regolamento. Un depositario centrale registra in forma elettronica la proprietà dei titoli e, alla data prevista, sposta i titoli al compratore e il denaro al venditore. Nell'Unione europea, per le azioni, avviene di norma il secondo giorno lavorativo dopo il contratto; è stato programmato il passaggio a un solo giorno.

In Italia la CONSOB vigila sulla trasparenza e sulla correttezza dei mercati: approva i prospetti, controlla le informazioni pubblicate dalle società quotate, verifica il comportamento degli intermediari verso i clienti e accerta gli abusi di mercato. La Banca d'Italia si occupa della stabilità degli intermediari e, insieme alla CONSOB, dei sistemi di compensazione e regolamento. A livello europeo l'ESMA coordina le autorità nazionali e scrive regole tecniche comuni.

Due comportamenti sono vietati in modo esplicito dalla normativa europea sugli abusi di mercato: l'abuso di informazioni privilegiate, cioè negoziare sfruttando notizie riservate che influirebbero sul prezzo, e la manipolazione del mercato, cioè diffondere notizie false o inserire ordini allo scopo di alterare i prezzi.